Les monnaies favorites pour 2019: le réal, la roupie et le zloty

Angola: perspectives ambitieuses pour 2019Le dollar américain devrait être mis à rude épreuve. La croissance du PIB américain devrait en effet ralentir (2,5% en 2019 contre 2,9% en 2018, selon le FMI). Le cycle de hausse des taux de la Fed est bien avancé. Et les valorisations du dollar sont tendues (s’affichant au-dessus de la moyenne sur dix ans). Des turbulences sont ainsi à prévoir, car un essoufflement de la croissance américaine implique davantage d’incertitude autour de l’économie globale, avec une volatilité accrue sur les différents marchés. Celle-ci est de toute façon appelée à augmenter vu la normalisation des politiques monétaires à travers le monde.

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Dans ce contexte, les monnaies des marchés émergents ne pourront pas toutes s’apprécier face au dollar. Cependant, nous prévoyons dans l’ensemble une meilleure performance des devises des pays émergents par rapport au dollar. En effet, contrairement aux Etats-Unis, ces pays devraient voir leur croissance se maintenir, à environ 4,7% en 2019 (un niveau similaire à celui de 2018 selon le FMI). En outre, les valorisations des devises émergentes sont globalement attrayantes après plusieurs années de dépréciation par rapport au dollar.

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Les meilleures monnaies émergentes sont celles qui sont structurellement les moins vulnérables aux brusques variations de marché. Historiquement, il semble que cette faible vulnérabilité tienne à des facteurs clés, comme de faibles entrées de capitaux des investisseurs étrangers au sein des portefeuilles, un excédent de la balance courante ou un léger déficit, des taux d’expansion du crédit domestique raisonnables, une évolution régulière des taux de change réels, et des réserves de change élevées. Selon nous, plusieurs devises émergentes répondent à la plupart de ces critères et certains facteurs conjoncturels favorables justifient aussi leur appréciation face au dollar. Il s’agit notamment du réal brésilien, des roupies indonésienne et indienne, et du zloty (par ordre de préférence).

Le réal brésilien a bénéficié d’une prime de risque politique réduite après l’élection d’un président «pro-entreprises» en octobre. Certains signaux positifs laissent aussi présager une hausse de la monnaie dans les mois à venir. La nouvelle administration envisage en effet de vendre des parts de certaines sociétés publiques et de céder des droits d’exploration du pétrole ainsi que des biens immobiliers appartenant à l’Etat. Elle entend aussi aller de l’avant avec la réforme des retraites. Les privatisations et les politiques de dérégulation associées joueraient nettement en faveur du réal car elles permettraient de stimuler la croissance du PIB et les retours sur investissement au Brésil.

Les atouts de la roupie indonésienne

La roupie indonésienne pourrait davantage croître face au dollar. Même si le niveau est déjà raisonnable, le compte courant du pays devrait encore s’améliorer, avec la décision du gouvernement de réduire les investissements en capitaux dans le secteur public, et du fait de la hausse de taux de 175 points de base de la banque centrale en 2018. Cela devrait permettre de diminuer les importations sans trop peser sur la croissance du PIB. Le FMI table sur un déficit du PIB de 2,4% (en 2018 et 2019), alors que nous prévoyons de meilleurs résultats en 2019.

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La roupie indienne est actuellement soutenue par la faiblesse des prix du pétrole et une facture des importations nettement réduite (en plus de profiter d’une baisse de la vulnérabilité structurelle de l’Inde). Etant donné l’amélioration de la dynamique de la balance courante et la croissance du PIB toujours honorable, le pays devrait assister à un retour des flux de capitaux en portefeuilles. Ceci permettrait de compenser les 6,6 milliards de dollars de sorties observées en 2018 sous l’effet des hausses du prix du baril et d’une inflation élevée.

Nous apprécions le zloty vu les valorisations bon marché de la Pologne et les attentes d’une croissance toujours robuste du PIB, sous l’effet de l’activité domestique. La monnaie tend à performer de manière amplifiée par rapport à l’euro (face au dollar comme devise de référence). Autrement dit, lorsqu’il existe un contexte fondamental européen propice à l’appréciation de l’euro par rapport au dollar, le zloty fait encore mieux grâce aux effets positifs sur l’économie polonaise. Cette caractéristique sera probablement un obstacle à court terme car le récent ralentissement (temporaire) de la zone euro, le budget italien et le Brexit devraient peser sur l’euro par rapport au dollar. Dès que la situation se sera apaisée, l’euro devrait pouvoir s’apprécier face au dollar, donnant ainsi une nouvelle impulsion au zloty.